當前鋼材市場正處在一個關鍵的十字路口。一方面，鋼價已深度回調至年內低位，且普遍觸及鋼廠成本線，此為市場構筑了相對安全的底部邊際；另一方面，受需求拖累導致的高位庫存，持續壓制著鋼價的反彈空間。與此同時，市場逐步進入宏觀窗口期，“弱現實”與“強預期”的反復博弈再次上演，在此背景下，宏觀政策的方向與力度，將成為打破當前僵局、決定鋼價未來走向的關鍵變量。

一、鋼價已跌回年內低位

二、鋼價在經歷7月份的短暫修復后，隨后的8-10月繼續震蕩向下探底，目前已再度逼近年初以來的低位水平。以上海市場為例，截至2025年10月20日，其螺紋鋼現貨價格較年初下跌了5.8%，熱軋板卷現貨價格較年初下跌4.6%，其均與年內最低點相差100元/噸左右。當前相對偏低的鋼價，為市場提供了較好的心理安全邊際，這意味弱現實中的利空因素在很大程度上已經被市場計價，只要做好預期管理，在成本并未塌陷的前提下，即便后市宏觀面不及預期，鋼價也很難再出現破位深跌的情況。更重要的是，黑色系成品材價格已普遍觸及成本線，鋼廠盈利狀況迅速惡化。數據顯示，最新全國主流樣本鋼廠平均鋼坯每噸虧損86元，電爐谷電平均利潤為-163元/噸，高爐螺紋鋼平均利潤為-67元/噸，熱卷生產利潤也僅為50元/噸左右。不過鋼廠現階段的虧損并不能推動其大范圍的減產，同時焦煤幾乎作為近期最堅挺的黑色品種很難短期再次讓利于鋼廠，在此背景下鋼廠面對下游挺價的意愿或將逐步增強。

二、高庫存壓制鋼價反彈空間

三、盡管鋼廠利潤收縮，但鋼材供應卻持續維持高位。據Mysteel調研預估，鋼廠240萬噸鐵水日均產量短期將會持續，這背后是鋼廠因維護市場份額、保障就業、銀行信貸支持以及高爐停啟成本高昂等因素，同時鋼材仍有部分品種尚有盈利，而鐵水則往往流向相對盈利品種，因此鋼廠主動大規模減產的意愿和行動力明顯不足。但需求端整體卻仍顯疲軟，盡管時值“銀十”傳統旺季，但房地產下滑趨勢未改，國內固定投資有所放緩，項目資金到位不足等導致內需表現為“旺季不旺”；同時鋼材出口雖同比保持增長，但環比已呈現下滑勢頭，隨著海外關稅壁壘高筑，鋼材出口將難以維持高位增長。海關總署數據顯示：2025年9月，國內鋼坯出口總量共計149.36萬噸，月環比減少15.34%，年同比增加41.85%；中國出口鋼鐵板材640萬噸，同比下降6.1%。  供強需弱的直接后果，是庫存的持續累積，鋼坯、熱卷與帶鋼等品種庫存不斷攀升，表明國內下游及出口需求難以有效消化當前的供應增量，而高庫存使得任何價格的反彈都會面臨套保和現貨拋售的較大壓力。

三、宏觀政策或成為破局關鍵

雖然當前鋼市基本面仍承壓運行，但隨著市場進入宏觀政策集中的窗口期，在此階段宏觀層面將是主導行情走向的核心。后市有三重預期，一是國內重要會議召開，市場期待能有更大力度的穩增長政策，特別是在財政政策與產業端“反內卷”政策方面；二是美聯儲將于10月28日至29日召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議決定是否再次降息，即使當前美國“數據真空”，但根據近期美聯儲相關人員一系列表態，市場普遍預期美聯儲將繼續下調基準利率，幅度為25個基點。同時美聯儲長期推進的資產負債表縮減計劃可能即將接近尾聲，這意味著美聯儲的貨幣政策有了更大想象空間；三是對于中美貿易關系趨于緩和的預期，尤其是在10月10日有消息稱美方擬對中國部分商品額外加征關稅后引起市場的廣泛擔憂，而中美再次接觸洽談大大增強了貿易關系緩和的預期，且于本月底韓國舉辦的APEC會議中美能否順利會晤也是市場主要期待之一，該會談結果或將是此階段資產定價波動的核心因素。綜上所述，當前鋼價已調整至相對低位，雖鋼材基本面仍有所承壓，但在關鍵宏觀事件落地前，鋼價繼續向下空間相對有限，大概率維持弱勢震蕩格局，此時行情易在宏觀利好出現時迎來一定修復反彈，反彈高度取決于宏觀面表現。若宏觀面表現不及預期，“弱現實”和“負反饋”風險將重新主導市場，鋼價或將繼續向下測試更低的成本支撐位。