回顧10月鋼鐵市場(chǎng)，截止30日，鋼價(jià)走出先抑后揚(yáng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌5個(gè)點(diǎn)，螺紋和線材價(jià)格分別反彈8和13個(gè)點(diǎn)，中厚板、熱軋和冷軋價(jià)格分別下跌43、13和6個(gè)點(diǎn)， 62%鐵礦CFR價(jià)格上漲3個(gè)美金，焦煤價(jià)格反彈90個(gè)點(diǎn)，焦炭綜合價(jià)格反彈90個(gè)點(diǎn)，符合先跌后反彈的判斷，只是因?yàn)橹忻佬鲁霈F(xiàn)的博弈超預(yù)期，鋼材價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)比預(yù)期稍微弱了點(diǎn)。

展望11月鋼鐵市場(chǎng)，雖然基本面的壓力仍然存在，但中美關(guān)系從反復(fù)博弈走向穩(wěn)定，必將帶來(lái)宏觀情緒的好轉(zhuǎn)乃至估值的修復(fù)，鋼鐵價(jià)格有望出現(xiàn)階段性反彈的態(tài)勢(shì)。

今年以來(lái)，最確定的是，中美的博弈一茬接一茬，跟宏觀密切相關(guān)的鋼鐵價(jià)格，那是跌了一波又一波，只有6月5日傍晚，中美領(lǐng)導(dǎo)人通話，帶動(dòng)了盤(pán)面的反彈（筆者在6月4日開(kāi)盤(pán)前就預(yù)計(jì)黑色會(huì)迎來(lái)真正的一波估值修復(fù)），進(jìn)而迎來(lái)了7月的現(xiàn)貨鋼鐵價(jià)格難得的一波反彈（筆者在6月底預(yù)計(jì)7月鋼價(jià)漲跌有序）。原本在9月底看10月隨著四中全會(huì)的召開(kāi)，以及美國(guó)的降息，還有政治局的會(huì)議的利好，有望迎來(lái)修復(fù)性反彈。真還沒(méi)有想到國(guó)慶節(jié)后，中國(guó)拋出了針對(duì)美國(guó)各種制裁的反制措施，也毫無(wú)疑問(wèn)地進(jìn)一步打壓了10月的鋼鐵估值。俗話說(shuō)得好，不打不成交，美國(guó)知道了中國(guó)反制措施的厲害，也因此有了同中方“相向而行”的積極實(shí)踐，第5輪經(jīng)貿(mào)磋商以及中美元首會(huì)晤。這次同6月5日中美領(lǐng)導(dǎo)人通話不同的是，上一次，只有通話前幾天美方率先傳出通話的消息，中國(guó)方面在通話當(dāng)天還說(shuō)“沒(méi)有可提供的消息”，直至通話后的公告說(shuō)是應(yīng)約通話。這一次，雙方先在馬來(lái)西亞展開(kāi)了磋商，都明確強(qiáng)調(diào)要為兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤做好鋪墊。隨即，除了美方對(duì)外發(fā)布中美元首在韓國(guó)會(huì)晤的消息外，中國(guó)也積極對(duì)外發(fā)布有關(guān)消息。美國(guó)對(duì)外消息表明，貝森特說(shuō)雙方建立的新框架非常具有建設(shè)性，意義深遠(yuǎn)，特朗普也表示對(duì)會(huì)晤持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為許多問(wèn)題能得到解決，中方在對(duì)外發(fā)布的消息中也表明，兩國(guó)元首將就事關(guān)中美關(guān)系的戰(zhàn)略性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性問(wèn)題，以及共同關(guān)心的重大問(wèn)題深入溝通。中方愿同美方共同努力，推動(dòng)此次會(huì)晤取得積極成果，為中美關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展作出新指引，注入新動(dòng)力。10月30日，兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)就重要經(jīng)貿(mào)問(wèn)題深入交換意見(jiàn)，形成了解決問(wèn)題的共識(shí)。雙方團(tuán)隊(duì)將盡快細(xì)化和敲定后續(xù)工作（美方將取消10%的芬太尼關(guān)稅，將加征的24%關(guān)稅繼續(xù)暫停一年，美方將暫停實(shí)施其對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年），將共識(shí)維護(hù)好、落實(shí)好，以實(shí)實(shí)在在的成果，給中美兩國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)吃下一顆“定心丸”。可以確定的說(shuō)，這是一次非常重要的會(huì)晤，并向世界傳遞積極信號(hào)，營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境。這次的利好應(yīng)該比6月5日的通話效果更佳。在這種背景下，跟宏觀經(jīng)濟(jì)最密切相關(guān)、表現(xiàn)最弱的鋼鐵價(jià)格，其估值應(yīng)該得到適度的修復(fù)。

從國(guó)內(nèi)來(lái)講，三季度經(jīng)濟(jì)，尤其是固定資產(chǎn)投資下滑明顯超預(yù)期，也因此，10月通過(guò)MLF操作實(shí)現(xiàn)2000億凈投放，通過(guò)4000億的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)凈投放，累計(jì)凈投放6000億元，還有5000億地方債結(jié)轉(zhuǎn)，以及支持政策性金融工具5000億，有望撬動(dòng)5萬(wàn)億投資。流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)，有望提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)在為期兩天的政策會(huì)議結(jié)束后，將隔夜基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，使其處于3.75%至4%的區(qū)間，并宣布12月開(kāi)始結(jié)束縮表重啟有限度國(guó)債購(gòu)買(mǎi)。這也有利于11月國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的進(jìn)一步寬松政策的出臺(tái)。再有，9月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速2.8%，環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合營(yíng)業(yè)收入2.4%的同比增長(zhǎng)、環(huán)比回升0.64個(gè)百分點(diǎn)的6.5%工業(yè)增加值、環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)的產(chǎn)銷(xiāo)率等指標(biāo)看，有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的跡象。10月鋼聯(lián)跟蹤的日均鐵水產(chǎn)量仍維持將近240.8萬(wàn)噸的較高水平，但鋼材庫(kù)存在中下旬還是出現(xiàn)了87萬(wàn)噸的下降的態(tài)勢(shì)(降幅遠(yuǎn)高于日均鐵水降幅)，說(shuō)明在大家感知溫差明顯的情況下，需求其實(shí)并沒(méi)有差多少。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)，9月工業(yè)企業(yè)盈利大幅回升至同比21.6%，盡管有低基數(shù)的原因，但累計(jì)利潤(rùn)同比也有3.2%的增長(zhǎng)，這就刺激了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的積極性，有利于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的積極性，提振生產(chǎn)性需求。從百年建筑跟蹤的建筑工地資金到位數(shù)據(jù)來(lái)看，10月最后兩周的樣本建筑工地資金到位率環(huán)比分別回升0.18和0.08個(gè)百分點(diǎn)，其中房建資金到位率環(huán)比回升0.77和0.06個(gè)百分點(diǎn)，非房建資金到位率環(huán)比回升0.06和0.09個(gè)百分點(diǎn)，資金狀況的改善，有利于建筑業(yè)景氣回升，隨著10月凈投放的資金的逐步到位，11月建筑業(yè)有望持續(xù)回升。觀察統(tǒng)計(jì)局公布的建筑業(yè)主要指標(biāo)中的新訂單指數(shù)、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比分別回升3.7、3.6和0.2個(gè)百分點(diǎn)，均有不同幅度修復(fù)。從供給的角度觀察，唐山的大氣污染治理對(duì)供給的影響（第一階段到11.1日，限30%高爐，到時(shí)再看空氣質(zhì)量，是否、何時(shí)開(kāi)啟第二階段限產(chǎn)），將會(huì)在一定程度上減輕11月的供給壓力，而鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的鋼廠盈利面回落到今年最小水平，意味著更多企業(yè)虧損甚至虧損幅度加大，從目前報(bào)道的信息看，企業(yè)自主控產(chǎn)的行為增多。值得一提的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月中旬起啟動(dòng)2025年常規(guī)統(tǒng)計(jì)督察，鐵、鋼、材數(shù)據(jù)一直備受行業(yè)的關(guān)注。據(jù)說(shuō)有企業(yè)之間相互舉報(bào)，是否會(huì)對(duì)供給造成超預(yù)期的影響，也是值得關(guān)注的。綜合供需來(lái)看，沒(méi)有意外的話，11月鋼聯(lián)5大品種小樣本庫(kù)存或維持持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，總的降幅或超過(guò)100萬(wàn)噸，基本面的壓力雖然還有，但有望持續(xù)減輕，進(jìn)而有可能會(huì)增強(qiáng)宏觀情緒修復(fù)的價(jià)格彈性。從成本的角度觀察，碳元素企業(yè)認(rèn)真執(zhí)行的環(huán)保控產(chǎn)的指引，疊加外部一些擾動(dòng)因素的影響，11月的成本環(huán)比是確定性上升，鐵元素習(xí)慣受宏觀影響也大概率階段性的進(jìn)一步偏離合理估值空間。這在一定程度上也有利于推升鋼廠定價(jià)。

根據(jù)上海鋼聯(lián)模型預(yù)測(cè)：11月鋼材綜合價(jià)格指數(shù)均值3453，環(huán)比上漲18點(diǎn)；螺紋平均價(jià)格指數(shù)3284，環(huán)比上漲39點(diǎn)；線材平均價(jià)格指數(shù)3595，環(huán)比上漲39點(diǎn)；熱軋平均價(jià)格指數(shù)3352，環(huán)比上漲33點(diǎn)；冷軋平均價(jià)格指數(shù)3880，環(huán)比上漲21點(diǎn)；中厚板平均價(jià)格指數(shù)3442，環(huán)比下跌1點(diǎn)；鐵礦平均價(jià)格指數(shù)106.1，環(huán)比上漲1.4點(diǎn)。總之，11月鋼鐵市場(chǎng)，隨著宏觀定價(jià)情緒進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，被壓得過(guò)低的鋼價(jià)，估值有階段性修復(fù)的空間。當(dāng)然，慣性思維下的基本面壓力還有，對(duì)鋼價(jià)也將形成一定的下跌壓力。整體上看，仍可能以宏觀交易為主，基本面交易為輔。操作上，鋼廠要積極通過(guò)主動(dòng)性控產(chǎn)來(lái)保利潤(rùn)；貿(mào)易商逐步逢高兌現(xiàn)10月逢低建的多單利潤(rùn)；終端用戶，逢低要適當(dāng)采購(gòu)現(xiàn)貨，根據(jù)情況處置10月逢低建立的庫(kù)存；政府有關(guān)部門(mén)仍要積極推進(jìn)鋼企控產(chǎn)和實(shí)質(zhì)性的反內(nèi)卷。