2024年，鐵礦石澳粉62%指數年均價109美元/噸，年同比下降10美元，整體運行在2021年以來的下降通道中。自2021年中國房地產市場見頂后，鐵礦石供過于求的矛盾逐漸弱化，同期全球經濟增長乏力的同時，主要經濟體央行卻在通脹壓力下降息進程緩慢，疊加中國前三季度三大產業需求承壓；海內外宏觀偏緊，以美元計價的大宗商品價格重心持續下移。2024年，全球經濟延續緩慢增長的態勢，中國經濟增長遭遇一定壓力的同時繼續保持平穩增長，中國鋼材出口量時隔八年后再度突破1億噸，在中國方面需求下降的背景下鐵礦石市場供過于求的特征愈發明顯，但在結構層面則體現為外增內減。

2024年鐵礦石市場出現以下特征：供給端，預計2024年全球鐵礦石產量約為25.79億噸，同比增加4700萬噸；其中，澳大利亞和巴西產量占比分別高達36.6%和18.5%，非主流地區的產量亦有明顯增量；除了總量之外，總體結構也出現一定變化，粗粉、精粉、塊礦均有不同程度的產量增量。需求端，印度等部分新興經濟體的鋼鐵需求增長幅度仍較為可觀；但中國方面因為鋼廠利潤整體下滑，使得鋼廠在原料使用方面繼續偏好中低品資源，高爐入爐平均品位55.3%，比去年平均水平下降0.2個百分點。展望2025年，需求端，預計2025年全球粗鋼產量增加2500萬噸，增速1.33%。區域特點體現為：中國減而海外增，全球鐵素需求（生鐵+直接還原鐵）預計增加1200萬噸，其中中國減少800萬噸，海外增加2000萬噸。供給端，全球鐵礦山處于產能產量擴張周期，2025年供應增量潛力大幅高于需求彈性，在110美元樂觀情境下預計全球鐵礦石產量有望同比增長7000萬噸；在90美元中性情境下預計海外鐵礦石產量同比增加3000萬噸，全球鐵礦石產量預計同比增加2000萬噸。綜合預計2025年全球鐵礦石供需差較2024年持平，過剩的供給繼續轉化為庫存，全球鐵礦庫存逼近容量極限，低成本鐵礦繼續替代高成本鐵礦，推動鐵礦石62%指數均價繼續下移。

Part 1

價格回顧

1、價格：2024年鐵礦石價格震蕩偏弱運行

2024年鐵礦石價格整體震蕩偏弱運行，期末值低于期初值，鐵礦石價格走勢弱于成材價格。62%澳粉指數累計跌幅為28.42%，螺紋鋼價格跌幅15.66%。鐵礦石價格方面，62%澳粉指數跌幅大于新交所掉期主力合約大于青島港PB粉大于鐵礦石期貨主力合約。截止12月31日，62%澳粉指數為100.6美元/干噸，62%港口現貨指數為100.97美元/干噸，上海螺紋鋼價格為3329元/噸。第一階段，1-3月份，62%港口現貨價格指數自1060元/噸年度高點下跌至767元/噸，跌幅27.6%。本階段內，鐵礦石供需基本面綜合表現出供強需弱的格局，供應端全球鐵礦石發運量日均411萬噸，較去年同期增加12萬噸，需求端，247日均鐵水產量均值為222萬噸，較去年同期下降9萬噸。鋼廠端處于虧損狀態，鐵水增量動力不足，疊加鐵礦石價格處于高估值位置，鋼廠補庫剛需為主，貿易商投機心態也隨之轉弱。宏觀層面上，復工復產的不及預期，以及美聯儲降息預期推遲，同樣導致黑色系市場信心不足，現貨價格出現持續下跌。第二階段，4-5月份，62%港口現貨價格指數自789元/噸上漲至872元/噸，漲幅10.5%。進入4月，宏觀整體利好疊加房地產寬松政策釋放，終端需求明顯改善，成材維持去庫。鐵礦石需求方面，鐵水維持上行通道，市場情緒好轉，買賣活躍度提高，帶來鐵礦石價格出現一定反彈。第三階段，6-9月份，62%港口現貨價格指數自850元/噸下跌至670元/噸，跌幅21.1%。6月初，國務院提及嚴格落實鋼鐵產能置換，2024年繼續實施粗鋼產量調控，鐵礦石價格下跌周期。7月、8月，受高溫、汛期和臺風等不利天氣因素影響，終端現實需求持續走弱，并且此期間涉及螺紋新舊國標的轉換，存在貿易商舊國標甩貨現象，黑色系價格出現大幅回調。第四階段，10-11月份，62%港口現貨價格指數自703元/噸上漲至789元/噸，漲幅12.2%。9月下旬，受國家重要會議的召開，一系列宏觀利好政策出臺影響，市場信心得以提振，10、11月疊加鋼廠利潤出現明顯修復后對鐵水出現持續增產，港口庫存端同步走去庫趨勢，鐵礦石價格出現反彈。第五階段，12月，上半月國內經濟會議結束后，宏觀敘事結束，市場交易回歸弱現實的產業，礦價繼續走弱，以近四年中四季度最低月均價為2024年震蕩下行的鐵礦石行情收尾。截止12月31日，江蘇地區鋼廠螺紋噸鋼毛利潤94元/噸，較年初基本持平。鐵礦石期現方面，基于05合約，PB粉基差為-2，環比收窄53。進口利潤方面，港口現貨價格跌幅小于遠期現貨價格，即期進口利潤小幅走擴。以PB粉為例，截止12月31日，PB粉進口利潤為-3元/噸，環比走擴15元/噸。

Part 2

基本面回顧

2.1 供給：2024年全球進口礦供應同比出現增量

Mysteel數據顯示2024年全球鐵礦石發運總量15.9億噸，同比增加2410萬噸，增幅1.54%。其中澳洲鐵礦石全年發運量9.3億噸，同比減642萬噸，巴西全年發運量3.8億噸，同比增加1392萬噸，其他國家發運量2.75億噸，同比增加1660萬噸。因此，2024年的巴西與其他國家的鐵礦石發運量均有不同程度的增量，而澳洲同比減少。出現這種情況的原因主要在于：澳巴發運受天氣影響整體弱于往年，但澳洲礦山中力拓處于產能迭代期，中信泰富全年減產700萬噸，MLR年產能約800萬噸的伊爾干鐵礦項目于今年停止生產運輸兒，而其他澳洲礦山釋放的產能增量未能彌補這部份減量；下半年礦價高位且烏克蘭發運同比增量突出，但下半年礦價走低，影響其他國家礦山生產、出口積極性，尤其是印度，導致除澳巴外其他國家發運同比增量有所收縮。在增量明顯的發運狀態下，2024年中國鐵礦石到港量也隨之攀升。1-11月海關累計進口量106251萬噸，同比增5974萬噸，增幅6%，1-11月全國47港鐵礦石兩港卸修正后到港量110953.6萬噸，同比增加6265萬噸，增幅6%，趨勢與海關一致；預計1-12月份全國47港鐵礦石兩港卸修正后到港量為120935.3億噸，同比增加6060.4萬噸，增幅5.3%。綜合鋼聯數據和世界鋼協統計數據來看，2024年全球生鐵和DRI產量為14.08億噸，同比下降0.65%。全球（除中國外）生鐵和DRI產量為5.57億噸，同比增加0.99%，其中東盟、中東和印度增量較為明顯，增幅分別達到12.45%、8.8%和5.65%，日韓和美國同比小幅回落，降幅分別為3.87%、1.91%和1.55%。而受貿易需求及礦山庫存前置影響，根據我網數據顯示，今年全球鐵礦石發往中國比例為76.25%，同比仍提升1.39%，因此中國鐵礦石到港同比增量大于全球鐵礦石到港同比增量。2.2 需求：2024年鋼廠生產動力偏弱，維持低庫存模式

2024年鋼廠生產需求整體偏弱，據統計局生鐵產量數據顯示，1-11月全國生鐵累計產量為7.8億噸，同比2023年下降2754萬噸，降幅為3.4%。另外從鋼廠的產能利用率中也能驗證這一點，2024年Mysteel247家高爐產能利用率平均值為86.02%，同比2023年低3.07%。而生產偏弱的背后正是鋼材終端需求疲弱，鋼廠利潤維持低位。雖然多數鋼企盈利情況逐漸惡化，據統計2024年Mysteel247家鋼廠盈利率為36.27%，同比2023年下降了將近5個百分點，而在國內成材下游需求收縮下，出口增加緩解了國內鋼廠成材的庫存壓力。在下游需求得到一定的保障后，鋼廠為了維持現金流的正常運轉，生產節奏仍維持高位。影響鐵水產量的主要因素主要是市場因素，鋼廠也多在利潤虧損擴大的背景下自主檢修減產，像環保限產以及粗鋼平控等政策影響效果均有所弱化。對比疏港、現貨成交以及鋼廠庫存等指標。在鋼廠高爐產能利用率小幅下滑的背下，鐵礦石需求有所轉弱，其中47港2024年日均疏港量為324.32萬噸/天，同比2023年增加3.27萬噸/天， Mysteel統計的港口現貨成交2023年全年總量為2.35億噸，同比2023年僅減少300萬噸左右。很明顯從各項指標能夠映射出年內鋼廠在利潤收縮背景下，鋼廠執行低庫存策略，庫存結構上增加廠內 庫存比例，同時擴大港口現貨采購，縮短物流周期。綜合表現到鋼廠庫存方面，2024年末Mysteel統計的247家鋼廠鐵礦石庫存為9644.12萬噸，對比去年年底累庫120萬噸左右。鋼廠廠內庫存累庫350萬噸。低庫存的模式側面反映出鋼企對于原料庫存的嚴格控制，對物流周期要求更高，疏港維持高位，補庫節奏上更多的是按實際的剛需補貨。2.3 庫存：全年港口鐵礦石庫存量呈現累庫趨勢

2024年，進口礦47港港口庫存呈現累庫趨勢，年內最低點即為年初（1月5日）的1.28億噸，最高點為9月20日的1.61億噸。節奏上，上半年由于發運量、到港量攀升以及鋼廠大規模虧損，鐵水產量復產緩慢，港庫呈現快速累庫態勢；后續鋼企利潤改善，鐵水回升，對于港口疏港提貨的力度也不斷增高，疊加下半年礦價下行，全球累計同比持續收縮，下半年港口庫存維持高位震蕩；截至12月27日統計，中國47港進口礦港口庫存15596萬噸，較年初累庫2788.3萬噸，比去年同期庫存高3039.3萬噸。

Part 3

展望

對于2025年鐵礦石市場情況具體從以下幾個方面來展望：

1海外需求：2025年全球貨幣環境將表現為通脹整體偏低，而貨幣政策寬松，將支撐海外鋼鐵需求復蘇。其中發達經濟體鋼鐵供需由降轉增，發展中經濟體（除中國外）增速加快，例如歐美日粗鋼產量預計能有所恢復，而印度+東南亞+中東產量預計繼續引領全球。預計海外鐵素需求預計增加2000萬噸，折合礦耗濕噸3360萬噸。

2全球鐵礦產量：全球鐵礦山處于產能產量擴張周期，2025年供應增量彈性大幅高于需求彈性，因此鐵礦石價格中樞將繼續下移。預計2025年鐵礦石62%指數年均價90美元，全年波動區間在80-120美元，該水平下全球1億噸的供應增長潛力將大幅被壓制，全球鐵礦石產量預計增加2000萬噸。

3國內需求：2025年中國鋼鐵國內需求將表現為房地產衰退周期疊加各種救市政策對基建和制造業的提振，明年地產用鋼減量下降速度放緩，10萬億化債政策將加速房地產觸底企穩，但房價的企穩反彈會優先于開發商拿地需求和新開工的觸底反彈，該時點預計最早出現于明年下半年，10萬億化債資金對基建和制造業的拉動作用相對地產會更大。預計明年中國粗鋼供需減少600萬噸，得益于廢鋼資源量的提升和政策引導，盡管明年鋼廠利潤仍不會樂觀，但整體廢鋼消耗難以進一步下降，預計小幅增加200萬噸，預計2025年國內生鐵產量同比減少800萬噸。

4中國鐵礦石供需：預計2025年鐵礦石進口量減少340萬噸，國產鐵精粉產量減少1000萬噸，國內生鐵產量減少800萬噸，2025年中國鐵礦石供需差3000萬噸左右，繼續表現為供應過剩，過剩程度與2024年相當。

5鐵礦石價格：將中國鐵礦石供需差和價格進行擬合，可以看到鐵礦石供需差（現實與預期）和其他因素一起影響鐵礦石價格；全年鐵礦石價格走勢或呈現出正弦特征，價格中樞前高后低，2024年底全產業鏈的偏悲觀情緒導致補庫力度有限，而國內宏觀政策已經持續發力，意味著2025年上半年鋼鐵下游可能出現較大的供需錯配，疊加全球鐵礦石發運季節性淡季情況下，鐵礦石需求有望延續季節性的提產過程，進而支撐鐵礦石價格上漲。下半年全球鐵礦石增量加速釋放情況下，鐵礦石價格將重回弱勢；但鐵礦石成本曲線80美元的重要節點有望帶來支撐。

宏觀層面，美聯儲利率周期有可能與全球其他地區出現分化，因為地緣沖突導致金融和產業資本流向分化，歐元區經濟承壓，將會制約其他生產型經濟體和原料型經濟體的經濟增長率，所以無論美聯儲在2025年是預防式降息還是衰退性降息，都會有一輪相對利空包括鐵礦石在內大宗商品的行情發生；而中國的宏觀刺激政策則在一定程度上有助于限制這種利空的級別擴大。